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隆基股份(601012)首次覆盖报告:技术和成本优势 打造全球单晶一体化龙头

发布时间:2019-11-28    研究机构:万联证券

公司是全球最大的光伏单晶产品制造商,业务包括单晶硅片、电池片、组件、电站,是全球光伏单晶一体化龙头。公司2016/2017/2018 年实现营业收入115.31/163.62/219.88 亿元,近五年复合增长率高达42.30%。

预计2019-2025 年全球新增光伏装机量分别为110、120、130、155、175、200GW,公司作为全球光伏龙头充分收益。

投资要点:

单晶硅片龙头地位,市占率有望进一步提升:作为公司最早开展的业务,公司在单晶硅片领域处于绝对领先地位。单晶硅片产能在2018年末达到28GW,占全球总产能的41%,是全球出货量最大的单晶硅片制造商,19、20、21 年底分别达到36GW、50GW、65GW。公司始终保持技术先进性,率先启动长晶炉国产化进程,并最早引进金刚线切割技术,持续通过设备改造、工艺改进、管理提升降低成本,2019H1非硅成本同比下降31.75%。2019H1 单晶硅片毛利率排名第一达到32.02%,领先竞争对手15 个百分点,随着硅片产能的扩产,市场份额将进一步提高。

单晶组件出货量全球第一,海外组件业务近年来发展迅猛:公司2014年通过收购浙江乐叶进军组件业务,业务规模快速扩张,2018 年公司组件出货量全球第四,其中单晶组件出货量全球第一,海外收入增长明显,2019H1 公司海外单晶组件对外销售达到2.4GW,同比增长252%, 考虑到单晶替代多晶是大趋势,未来增长空间广阔。2019H1实现组件营业收入83.23 亿元,占营业总收入的58.98%,超越硅片成为公司营收占比最大的业务。19、20、21 年底单晶组件产能分别达到16GW、25GW、30GW,将继续抢占市场份额,保持单晶组件龙头地位。

介入电池片和光伏电站业务,形成全产业链闭环,打造全方位优势,重新定义行业:公司积极布局电池片、电站,致力于打造光伏全产业链。19、20、21 年底单晶电池片产能分别达到10GW、15GW、20GW,与组件产能相匹配,通过自建产能为M6 大硅片普及保驾护航,重新定义行业。

盈利预测与投资建议:预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为313.61、440.51、594.00 亿元、归母净利润分别为 44.75、69.96、87.10 亿元,同比增长 74.93%、56.34%、24.51%。公司作为全球单晶领域引领者,具备重新定义光伏行业的能力,在单晶替代多晶已经形成趋势,全球光伏装机保持快速增长的背景下,虽然国内市场比较低迷,但海外市场大幅增长,我们看好公司未来长期发展,给予2020 年18 倍PE 估值,6 个月合理价格33.38 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素:国内和国际行业政策风险;市场竞争导致组件及硅片价格下降超预期;经营规模扩大带来的管理风险,国际贸易保护风险等。

申请时请注明股票名称