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隆基股份(601012)重大事项点评:单晶基地再下一城 龙头地位持续巩固

发布时间:2019-11-27    研究机构:华创证券

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  11 月25 日公司发布公告,公司新设立项目公司投资25 亿元(含流动资金)于腾冲投资建设年产10GW 单晶硅棒项目。

  评论:

  项目总投资25 亿元,对应单晶硅棒产能10GW。公司新设立项目公司(丙公司)与保山市人民政府(甲方)、腾冲市人民政府(乙方)于11 月23 日签订项目投资协议,就公司在腾冲投资建设年产10GW 单晶硅棒项目达成合作意向。丙公司计划于腾冲市保山工贸园区绿色载能产业示范园腾冲“园中园”投资25 亿元(含流动资金)建设年产10GW 单晶硅棒项目,项目计划在2020年底前开始逐步投产。

  公司累计投资硅棒项目75GW,持续稳固单晶龙头地位。截至2019 年中,公司共拥有单晶硅棒产能33.9GW,其中:银川基地14GW、中宁基地4.3GW、保山基地7.5GW、丽江基地7.1GW、马来西亚古晋基地1GW。而随着保山二期以及丽江二期项目2019 年底的逐步达产以及老产能技改升级,预计2019年底公司单晶产能将逐步攀升至50GW 左右。而2020 年随着公司银川基地15GW 产能的投产,公司产能将有望进一步提升至65GW。考虑到公司此次募投的10GW 单晶硅棒项目,保守预计2021 年公司单晶硅棒产能将达到75GW以上。而考虑到近年来设备产出超过实际产能,2021 年公司有效产出将有望达到80GW 甚至更高。此次产能的募投,将进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。

  单位投资强度持续下降,成本控制优异。此次项目预计单GW 对应投资额约2.5 亿元,相较于2016 年丽江、保山一期4.2 亿元/GW;2019 年丽江二期3.22亿元/GW;2019 年保山二期2.92 亿元/GW;2019 年银川15GW项目3.06 元/GW有了较为明显的下降。基于10 年期折旧、0.5 亿元/GW 的投资强度下降测算,对应单片硅片折旧成本下降约0.027 元/片。预计随着公司新产能增加以及工艺的持续改良,公司生产成本仍有望保持快速下降,持续增厚公司盈利能力。

  政策呼之欲出,需求有望迎来改善。年内由于光伏竞价指标下发较晚,三季度国内并网量同比大幅下滑。而预计随着年底竞价项目补贴退坡的开启,竞价项目有望迎来第一批抢并网,国内装机量环比有望迎来改善。而2020 年竞价政策有望年底出台,叠加2019 年延期的竞价项目,2020 年国内并网有望迎来环比改善。

  下调公司盈利预测,维持公司“强推”评级。三季度国内光伏装机量不及预期导致公司国内组件销量略低于预期,叠加产业链价格的下滑,我们下调公司盈利预测至50.65 亿/60.58 亿/79.71 亿(原值52.10 亿/69.68 亿/84.03 亿),对应EPS 分别为1.34 元/1.61 元/2.11 元。考虑到光伏平价逐步打开行业中长期成长空间,以及行业现金流的持续向好,参考行业平均估值中枢水平,我们给予公司2020 年20 倍估值,调整目标价至32.2 元/股。

  风险提示:国内需求不及预期,出口量不及预期,价格下滑超预期。

申请时请注明股票名称