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隆基股份(601012)深度报告:平价临近渗透加速 多因素叠加优势凸显

发布时间:2019-11-20    研究机构:国融证券

投资要点

光伏装机成本长期持续下降,平价时代量增是成长核心逻辑。

“531”新政导致补贴退坡加速超预期,下游价格快速下降。这也带来部分地区更早进入平价时代。成本下降是产品价格持续下降的根基所在,是产品长期定价之锚。过去几年成本一直处于快速下降状态,从长期的成本与价格下降幅度来看基本趋同。长期看,随着光伏装机成本持续下降,全球大部分地区进入发电侧平价上网阶段,光伏装机量本身对政府补贴的幅度的敏感性逐渐降低,进而将带来装机量的大幅增长。平价时代,量增远大于价跌。

单晶PERC 电池片渐成主流,单晶份额持续提升。由于单晶硅片的位错密度更低,单晶电池的能量转换效率较多晶具备一定优势。根据相关数据,单晶与多晶在转换效率方面近年来持续提升,但是普通P 型单晶电池较P 型多晶电池的转换效率始终多1.2-1.4 个百分点。近年来随着PERC 等高效技术的应用,单晶产品则有更高的转换效率。目前来看,普通电池片多晶仍具有一定优势,而单晶PERC 电池片则具有更高的转换效率,因此成为目前下游电站商更受欢迎的品类。

隆基多因素叠加优势显著,优势因素正向循环促进。公司深耕单晶光伏领域多年,通过技术优势的不断积累,逐渐转化为成本优势,另外,公司通过优质的单晶硅生长控制,使得产品质量得到保证,进而获得光伏行业品牌优势。另一方面,规模优势能够继续降低一定成本,并且大规模也带来公司在技术研发上的高投入,带来优势的正向循环促进。

投资建议: 按照盈利预测, 公司19-21 年EPS 分别为1.30/1.69/1.97 元,按照当前价格对应PE 为17.3/13.3/11.4。公司作为单晶硅片龙头企业,谨慎给予公司2020 年PE 估值18倍,预计公司目标价格为30.42 元,给予“推荐”评级。

风险因素:光伏政策不及预期,补贴退坡加速导致下游需求下降;光伏装机成本下降不及预期,导致部分平价项目递延装机;公司产品价格下降快于成本下降速度,导致盈利能力受到影响。

申请时请注明股票名称