隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012)深度报告:分久必合 M6开启大硅片时代

时间:19-12-25 00:00    来源:广州广证恒生证券研究所

单晶硅片绝对龙头产能持续扩张,深挖护城河:

目前隆基股份(601012)单晶硅片已经达到50GW,接近行业单晶硅片总产能的50%,处于绝对领先地位。由于市场对单晶产品需求旺盛,多晶份额持续萎缩,公司决定在宁夏和云南继续扩产30GW,至2020 年底产能有望达到80GW,扩大规模效应与行业壁垒,深挖护城河。此外公司计划电池和组件产能分别扩产15 和 20GW,拓展公司产品链,公司已不仅是全球单晶硅片的龙头供应商,正逐步成长为全球高效单晶太阳能发电解决方案引领者。

力推M6 硅片,现有设备的最佳解决方案,统一行业标准:

2013 年M2 规格硅片统一了之前繁乱的硅片规格种类,迅速成为行业主流,统一的规格也利于下游扩产。随着加工成本下降,2018 年以来M4、G1 等更大规格的硅片推向市场,市场上硅片规格又复杂起来。隆基深挖现有设备产能推出166mm-M6 硅片,电池和组件产线仅需改变工装夹具即可适配,M6 硅片面积较M2 提升12.2%, M6 硅片大规模批量化生产后价格仅增加6%,同时M6 可使硅片、电池和组件的非硅成本进一步下降,单晶PERC60 与72 型组件可分别提升约40W 和50W,下游均能获益,配合意愿强烈。预计2020 年M6 硅片将大规模得到应用,大硅片规格又将重新统一。

全球光伏需求强劲,持续看好公司议价与盈利能力:

尽管2020 年隆基和中环股份均有新产能投产,但由于绝大部分产能都在下半年或四季度投产,实际释放产能可能仅有30GW。而光伏在全球已经属于低成本能源,展现了极强的竞争力,1-10 月组件出口增长54.5GW,同比增长75%,出口组件单晶占比已经达到60%,继续蚕食多晶市场份额。预计2020 年海外市场仍然能保持20%以上的增速,市场可达90GW,而国内市场今年留存项目叠加当年额度,装机规模大概率止跌反弹,全球装机规模可到130GW 以上。单晶市场两强独占的格局也很难打破,持续看好公司议价能力。即使作较保守假设,硅片价格下降15%,隆基仍然能保持硅片环节27%的毛利率,盈利能力也无需担忧。

投资建议:

我们调整公司盈利预测,不考虑可转债发行与转股,预计公司19-21 年EPS 分别为1.27、1.66 和2.12 元,以2020 年20 倍PE 给予目标价33.2 元,目标价维持不变,继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示:

光伏产业政策变化和行业波动的风险;行业竞争加剧,公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏产品价格不及预期的风险。