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隆基股份(601012):单晶替代收官之年 组件龙头呼之欲出

时间:20-01-17 00:00    来源:东吴证券

2019 年业绩50-53 亿,超预期:公司预告2019 年业绩50~53 亿元,同比增长95.47%~107.19%;扣非后净利润48.17~51.17 亿元,同比增长105.5%~118.3%。测算公司2019Q4 业绩15.16~18.16 亿元,同比增长75%~109%;环比增长2.8%~23.1%,单季盈利创历史新高,超市场预期。

国内市场启动,单晶硅片坚挺:四季度以来,国内市场需求启动,公司组件出货快速增加;受益于单晶产品在度电成本方面体现出更高的性价比,报告期内单晶市场占有率快速提升。测算:1)2019Q4 硅片外销12.5-13.0 亿片,受益于单晶硅片价格坚挺,非硅成本持续下降Q4 硅片毛利率进一步上升至33-35%。测算硅片外销贡献收入34-37 亿元,贡献净利润8.3-8.7 亿元。2)2019Q4 组件外销2.7GW 左右,环比2019Q3的1.5GW 大幅增长,主要是中国市场启动的需求拉动,Q4 国内销售占比60%。组件贡献收入48-52 亿元,净利润5.8-6.4 亿元。3)电站运营利润0.7-0.8 亿元,EPC 转让贡献利润1.5-2.0 亿元。

短期需求高景气,硅片供需好于预期:2019 年国内政策延宕,压缩了需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至2020 年,短期从集中度较高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较高,持续超预期。另一方面多晶产品需求出现崩塌,价格快速下跌,单晶高效产品需求较好,单晶硅片的价格持续好于预期。考虑到2019Q1业绩的低基数,2020Q1 业绩增速将较为可观。

单晶替代收官之年,组件龙头呼之欲出:2020 年中国市场有望恢复增长,全球光伏需求有望达到150GW,较2019 年同比增长30%。公司硅片产能投产进度加快,有望到2020 年底达到65GW 以上,行业内到2020年底单晶渗透率有望突破85%以上,迎来单晶替代的收官之战。组件产能多个新建、扩产项目陆续公告,组件外销有望较2019 年的7.5-8.0GW实现大幅度的增长,组件新龙头呼之欲出。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润52.12、67.34、87.26 亿元,分别同比增长103.7%、29.2%、29.6%,对应EPS 为1.38、1.78、2.31 元,目标价35.6 元,对应2020 年20 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。