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隆基股份(601012):业绩预告略超预期 龙头成长仍在持续

发布时间:2020-01-17    研究机构:东方证券

事件:公司公布2019 年度业绩预告,实现归母净利润50.00-53.00 亿元,(95.47%-107.19%+);扣非后为48.17-51.17 亿元,(+105.50%-118.30%);Q4 归母净利润为15.16-18.16 亿元(+74.86%-109.46%),略超市场预期。

核心观点

2019 年单晶硅片维持供需紧平衡,成为产业链唯一利润高地。公司作为单晶产业链的绝对龙头,我们预计全年硅片产量64 亿片+(含自用);公司通过工艺优化和规模效应,毛利率呈逐季改善态势,预计Q4 毛利率可达35%+,全年毛利率超过30%。组件方面,虽然国内需求不及年初预期,但四季度,尤其是十二月份仍出现明显抢装,叠加海外景气延续,公司四季度组件出货显著增长,预计单季度出货3GW 左右,全年累计出货约8.3GW(含自用);通过自用硅片和电池片产能的快速扩张,预计全年组件毛利率约25%,高于其他组件竞争对手,龙头成长仍在持续。

2020 年全球装机可达140-150GW,相比2019 年120GW 增长约20%。其中国内需求强劲反弹,预计40-50GW;一方面,国内政策出台节奏相较去年显著提前,招标和安装时间充裕,从政策向下游并网传导更加顺畅;另一方面,2019 年部分竞价留存项目也会迎来“331”抢装,一季度淡季不淡。

海外需求则延续确定性增长,呈现多点开花,预计可达100GW。

2020 年产销两旺,高增长延续。虽然硅片产能扩张导致的供需宽松较为确定,但公司2020 底产能达65GW,通过以量补价仍能维持龙头地位,并通过工艺积累和规模效应获取合理毛利;同时2019 年公司及时调整组件经营战略,强化上下游品牌协同,优化销售渠道,改善明显;此外公司可通过海外工厂获取关税地区高利润订单,组件环节成长空间显著,值得期待。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为1.39、1.63、1.96 元(原预测为1.32/1.63/2.04,主要上调了2019 和2020 年产量,下调了2020 和2021年价格),结合可比公司2020 年20 倍PE,对应目标价为32.60 元,维持买入评级。

风险提示:全球装机不及预期;单晶硅片供需恶化;组件价格下降超预期。

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