移动版

隆基股份(601012):拟收购宜则越南产能 内生外延扩张持续加码

发布时间:2020-02-24    研究机构:东方证券

  公司23 日发布公告,其全资子公司隆基乐叶拟以现金收购宁波宜则100%股权,基准定价为17.8 亿元。标的生产基地处于越南,包括3GW 电池和7GW 组件产能,盈利能力较好。

  核心观点

  布局越南利于组件出口,利润承诺增厚公司业绩。考虑到美国等国家对中国出口的额外关税,本次收购完成后,越南将成为继马来西亚古晋后公司第二个海外工厂,在快速获得产能的同时进一步完善产业布局,规避海外贸易壁垒,优先获取特定市场的高质量订单。同时出售方承诺2019-2021 年实现调整扣非后净利润分别不低于2.2、2.41 和2.51 亿元,2020 年对应基准定价PE 低于7.4 倍,对应PB 为1.3 倍,显著低于公司实际估值水平。根据框架协议,双方不晚于2020 年6 月30 日签署正式协议,不晚于8 月30 日完成资产交割,若收购顺利预计将在今年下半年实现并表。

  内生外延加速产能扩张,建设进度或再超预期。根据公司公告,截止2020年底公司硅棒/电池/组件的产能预计将分别超过67/30/36GW,再次超出2019 年年底规划进度;届时,公司有望在硅片、电池和组件三个环节均实现全球最大产能,成为光伏产业链的绝对龙头。

  2020 年产销两旺,成长空间进一步打开。硅片方面,虽然行业性的产能扩张导致预计在二季度出现供需宽松,但公司通过以量补价的战略,工艺积累和规模效应获取的非硅成本优势,仍能保证合理毛利水平和利润增长;组件方面,公司2019 年及时调整经营战略,强化品牌协同,优化销售渠道,2020年将迎来显著改善;本次收购后,公司海外组件产能大幅增加至8GW 以上,基本满足公司在关税地区的订单需求,成长空间进一步打开。

  财务预测与投资建议

  我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为1.39、1.60、1.85 元(原预测为1.39/1.63/1.96 元,主要根据装机预期和产能情况更新了产品价格;由于收购尚未完成,未考虑并购标的业绩并表因素),结合可比公司2020 年的25 倍市盈率,对应目标价为40 元,维持买入评级。

  风险提示:装机受疫情和政策影响不及预期;价格下降超预期;收购失败。

申请时请注明股票名称