隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012):全球单晶硅产业链龙头

时间:20-03-13 00:00    来源:野村东方国际证券

始于半导体,垂直一体化发展为太阳能科技公司。隆基股份(601012)成立于2000年,总部位于陕西西安,组件和单晶硅片是公司核心业务。目前公司已发展成为全球最大的单晶硅片制造商,单晶组件出货量连续多年位居全球第一,单晶PERC 电池和组件转换效率连续多次刷新世界记录。

财务结构稳健,现金流向好。公司资产负债率近50%,是全球唯一获最高级AAA 级可融资性评级的组件制造商;经营性现金流持续正流入,与净利润基本相当;过去十年的收入及归母净利润复合增速分别达到43%和38%,盈利水平呈上升趋势,恢复至历史较高水平。

管理层高瞻远瞩,有序产能扩建。我国硅片产量CAGR10 达40.8%,单晶硅片形成隆基中环双寡头格局,源于公司发展战略确定单晶技术路线。另外,公司全球产能布局,预计到2021 年底单晶硅片、单晶电池片、单晶组件产能分别达到65GW、20GW、30GW,进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。

技术+成本优势突出,盈利水平好于同行。公司负责参与行业标准,率先推广金刚石线切割工艺并发布M6 光伏硅片,具备设备集成与改造能力。公司高管在关联方企业中任要职助力压缩成本,通过一系列方法降本提效。

盈利预测、估值与评级:公司作为全球单晶硅片和组件龙头,受益于光伏平价上网打开市场空间。伴随产能扩张,公司竞争优势不断加强,市场份额有望不断提升。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.35/1.69/2.03 元,对应3 月13 日收盘价PE 为20.8x/16.6x/13.8x。根据PE 估值方法,我们给予公司21x 估值,对应每股价值35.44 元,相比3 月13 日收盘价28.00 元存在26.6%的上涨空间。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动风险;产品价格不及预期;垂直一体化带来的经营管理风险。