隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012):新产能盈利丰厚 夯实投资扩产成长逻辑

时间:20-03-24 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

隆基股份(601012)披露扩产计划,将扩建硅棒、电池片、组件产能,测算投资回收期均小于5年,盈利能力强劲,夯实ROIC>WACC 下的投资扩产增厚利润的成长逻辑。

投资要点:

维持“增持”评级 。维持2019-2021年EPS 1.33、2.19、2.65 元的预测,维持目标价43.80 元。隆基股份近日公告称,将新建10GW 硅棒、7.5GW电池片和5GW 组件产能,这些项目此前均已披露投资意向,本次为经董事会决议表决通过后的正式公告。

龙头投资扩产回报率极高,夯实ROIC>WACC 下的成长逻辑。分项目看,10GW 单晶硅棒投资18.37 亿元,年均净利润约6.29 亿元,投资回收期小于3 年;7.5GW 电池投资32.26 亿元,年均净利润6.42 亿元,投资回收期小于5 年,而且隐含的假设是0.845 元/W 的单晶电池价格,较目前的实际成交价低7~9%左右,极为保守;5GW 组件投资19.48 亿元,年均净利润8.23 亿元,投资回收期小于3 年。超高的ROIC 带来的是投资扩产后盈利的持续增长,即便是较为保守的假设条件,盈利能力依然十分出色,我们预计到2021 年底,隆基股份将同比2019 年底产能翻倍,隆基股份盈利快速增长是大概率事件。

2020 年组件端发力,BIPV 业务有望成为新增长级。我们预计2020 年组件整体出货目标达20GW,超出2019 年110%+,并且其中15GW+为新型166 组件。我们预计2020 年上半年组件已锁定80%的产能。2020 年隆基开拓新的BIPV 业务领域,重点推广光伏工业屋顶产品,能通过发电收益回收建筑物投资,备受潜在客户关注,有望成为新增长极。

催化剂。硅片价格长期维持高位、BIPV 产品销售良好。

风险提示。2020 年国际贸易及汇率风险、海外疫情影响光伏装机的风险。