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隆基股份(601012):硅片价格随硅料上调 产业链涨价带来估值提升机遇

时间:20-07-27 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

隆基7 月24 日晚间于官网发布8 月单晶硅片报价:

上半年市场主流G1 硅片(158.75 毫米)价格上调0.1 元/片(月环比提升4.0%)。

下半年市场预期主流M6 硅片(166 毫米)价格上调0.11元/片至2.73 元/片(月环比提升4.2%),而实际成交价从2.45 元提升至2.75 元/片(月环比提升12.2%)。

评论

硅片价格上调部分抵消硅料价格波动影响,价格战暂停显示需求超预期。我们按7 月以来硅料均价60.7 元/千克(含税),上调至市场最新报价70 元/千克(含税)测算,隆基G1 和M6 单晶硅片毛利率分别受影响下滑5.4 和5.7 个百分点;而隆基此次上调硅片价格,M6(按实际成交价计)和G1 毛利率分别得以回升8.2 和2.7 个百分点,部分抵消了硅料价格波动的影响。同时此次涨价也是3 月末单晶硅片价格开始调整以来的首次反弹,我们认为在单晶硅片龙头扩产步伐并未减缓的背景下(2020 年中年化产能超过158 吉瓦,年末有望达到182 吉瓦),此次价格止跌反弹或显示出下游需求有望超出市场此前预期。

需求推动产业链整体涨价预期,组件传导短期受锁价订单阻滞。

硅料和硅片价格调整外,7 月24 日通威股份公告上调8 月电池价格(单晶M2/G2/M6 分别上调0.09 元/瓦),显示电池企业对于硅片价格调整的充分传导(硅片本周涨幅约合0.02 元/瓦)。但考虑到组件海外订单部分锁价,或已于2 季度完成国内招标,我们认为3 季度组件价格可能无法充分传导上游调整。

4 季度光伏组件价格反弹或带动产业链估值变化。考虑到4 季度集中39GW 单晶需求带来的供需不平衡,且前期锁价订单已兑现,我们认为4 季度光伏组件或参与产业链整体价格反弹。光伏产业链此前并未有过全产业链价格上涨的先例,始终保持下行态势,而此次平价时代来临、需求持续超预期背景下的价格企稳回升,我们认为会带给二级市场对于光伏行业持续发展与盈利增长的信心,有望带来产业链龙头企业估值的进一步提升。

估值建议

考虑硅片价格早于此前预期在3 季度初止跌,我们上调2020/2021年硅片均价假设1%和2%,带动两年盈利上调10%和19%至60 和73 亿元。基于光伏首次出现全产业链价格上行给估值带来的提升作用,以及隆基在光伏板块的整体龙头地位对于新能源板块配置资金的吸引作用,我们上调2021 年目标市盈率到30 倍,对应上调目标价74%至58.3 元,较当前股价有13.9%的上升空间。当前股价交易于32.2 倍和26.3 倍的2020/2021 年市盈率。

风险

海外光伏需求不及预期。