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隆基股份(601012):业绩超预期 硅片、组件双双发力

时间:20-08-28 00:00    来源:中国银河证券

核心观点:

1.事件

公司发布2020 年半年度报告,公司实现营收201.41 亿元,同比增长42.73%;归母净利润41.16 亿元,同比增长104.83%。公司拟每10 股派发红利1.8 元(含税)。

2.我们的分析与判断

逆势下表现亮眼,超预期。面对新冠疫情在全球的不确定性,公司灵活应对,及时调整生产经营计划,经营业绩保持快速增长。2020Q2 公司实现归母净利润22.52 亿元,同比增长61.1%,环比增长20.8%,超出市场预期。

硅片、组件双双发力。(1)硅片:2020H1 公司硅片事业部实现营收110.18 亿元,同比增长33.7%;净利润30.81 亿元,同比增长54.4%。公司单晶硅片产量为44.00 亿片,同比增长54.14%,实现单晶硅片对外销售24.69 亿片,同比增长14.98%,自用14.89 亿片。公司在提升产能产量的同时,加快推进产品结构调整,已按计划完成了166 大尺寸的产能切换,逐步推进182 大尺寸产能改造,有望引领未来新的主流标准。(2)组件:2020H1 公司组件事业部实现营收124.14 亿元,同比增长49.2%;净利润6.19 亿元,同比增长132.5%。公司单晶组件产量8002MW,同比增长124.59%,实现单晶组件对外销售6578MW,同比增长106.04%,自用222MW。目前,公司PERC 电池量产效率现已突破23%,且推出了面向超大型地面电站的Hi-Mo5 组件迭代新品(基于M10 掺镓单晶硅片,采用智能焊接技术),其中72 型组件功率可达540W,转换效率超过21%,品牌和技术优势明显。

费用率管控良好,现金流短期承压。2020H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%、2.91%、0.92%、-0.30%,分别同比变动-2.23pct、0.08pct、0.10pct、-1.43pct,四项费用率合计为5.18%,同比下降3.48pct,整体下降明显。2020H1 公司经营活动现金流为3.39 亿元,同比下降86.0%,主因是在疫情影响下,公司境外销售占比有所降低,导致销售回款期有所延长。同时,公司生产规模扩大影响存货占用的现金流增加。展望2020 下半年,随着海外需求复苏,公司现金流有望得到改善。

产能加快扩张。截至2020 年6 月,公司单晶硅片年产能约55GW,单晶组件年产能约25GW,且完成了对越南光伏电池和组件的收购。其中,公司宁夏乐叶5GW 单晶电池项目、滁州二期5GW 单晶组件项目已全部投产;银川15GW 单晶硅棒和硅片项目、泰州5GW 单晶组件项目、咸阳5GW单晶组件项目已部分投产;西安泾渭新城5GW 单晶电池项目、嘉兴5GW单晶组件项目、西安航天基地一期7.5GW 单晶电池项目及云南三期拉晶切片项目进度加速推进。

价格上涨对需求的压制有限,平价后行业将开始新的成长周期。由于产业链供需偏紧,导致部分产品价格有所上涨,对下游需求有一定负面影响。我们认为,需求只是延后,并非消失,且2020 年竞价项目准备更充分,央企的参与度也更高,预计需求的影响程度有限。同时,随着2021 年平价全面到来,行业有望进入新的成长周期,龙头公司有望充分享受行业红利。

3.投资建议:

公司是全球单晶硅片双寡头之一,硅片领域优势明显,一体化布局持续发力。我们预计公司2020-2022 年营收为539.43 亿元、749.54 亿元、983.45 亿元,EPS 为2.17 元、2.81 元、3.48 元,对应当前股价PE 为27.9 倍、21.6 倍、17.4 倍,维持公司“推荐”评级。

4.风险提示:

海外疫情影响超预期的风险;硅片价格大幅下降的风险;新技术的迭代风险;专利诉讼风险。