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隆基股份(601012)2020中报点评:业绩高速增长 产业链一体化优势日益凸显

时间:20-08-31 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

8 月27 日,公司发布2020 年半年报,上半年实现营收201.41 亿元,同比增长42.73%;归母净利润41.16 亿元,同比增长104.83%。公司二季度实现营收115.42 亿元,同比增长37.38%;归母净利润22.52 亿元,同比增长61.08%。

二、分析与判断

非硅成本持续下降,上半年硅片盈利能力显著提升公司上半年单晶硅片产量为44.0 亿片,同比增长54.14%;实现对外销售24.69 亿片,同比增长14.98%,自用14.89 亿片。受益于上半年硅料价格下降,以及公司非硅成本的持续降低,硅片单位成本下降至1.63 元/片,较去年同期同比下降16.84%,毛利率同比提升2.78%达到34.80%。硅片事业部实现净利润30.81 亿元,同比大幅增长54.34%,盈利能力显著提升。

组件业务大幅增长,不断扩大品牌影响力

公司上半年实现单晶组件产量8GW,同比增长124.59%,其中对外销售6.58GW,同比增长106.04%。组件外销价格约为1.83 元/W,组件单位成本为1.34 元/W,组件毛利率为13.71%,同比提升0.9%。组件事业部实现净利润6.19 亿元,同比大幅增长132.50%。

公司于6 月底发布M10 标准的Hi-MO5 组件,72 型组件功率达540W,效率超过21%,主要应用超大型地面电站,满足客户多元化需求。公司组件品牌优势显著,荣获PV-Tech全球唯一AAA 级组件供应商荣誉,保持全球唯一可融资性AAA 级组件供应商地位。

此外,公司将进军建筑光伏一体化市场,目前已完成BIPV 产品的研发和生产准备,有望进一步打开公司成长空间。

大尺寸占比提升将增强盈利能力,组件一体化成本优势日益凸显公司已按计划完成了166 大尺寸的产能切换,稳步推进182 大尺寸产能改造。大尺寸硅片及高功率组件产品销售占比预计将持续提升,进而拉动公司盈利能力。此外,今年7月以来上游硅料价格上涨传导至硅片、电池片环节,公司光伏产业链垂直一体化布局,较其他电池组件厂商相比具有一体化成本优势,预计公司组件市场份额将持续提升。

期间费用率大幅降低,研发投入增长59%

上半年公司销售费用率1.64%,同比降低2.23%,管理费用率2.91%,同比小幅增长0.07%,经营效率有所提升。财务费用率-0.30%,同比降低1.43%,主要是由于汇兑收益增加。研发费用1.86 亿,同比增长59.2%。经营性现金流3.39 亿,同比降低86%,主要是因疫情影响境外销售占比下降,以及存货占用现金增加。

三、投资建议

我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为85.80、104.70、139.21 亿,同比增长63%、22%、33%,EPS 为2.27、2.78、3.69 元,对应估值28、23、17 倍PE,参考CS 太阳能板块TTM 市盈率为47 倍,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。

四、风险提示:

海外疫情持续时间超预期,光伏行业装机增长低于预期。