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隆基股份(601012):成长性再超预期 持续领跑光伏行业

时间:20-08-31 00:00    来源:长城国瑞证券

隆基股份(601012)发布2020 年半年报,报告期内,公司实现营业收入201.41 亿元,同比增长42.73%;归母净利润41.16 亿元,同比增长104.83%,基本每股收益1.09 元,同比增长91.23%;实现扣非后的加权平均净资产收益率13.17%,同比增加2.53 个百分点。

主要观点:

产能持续扩张叠加高效产品需求旺盛,成长性再超预期。

2020 年上半年,光伏行业出现了短期需求受阻、产业链供应不足、物流运输时间延长、整体产能利用率下降的现象,但行业“马太效应”依然延续,行业集中度进一步提高。报告期内,公司延续2019年以来的产能扩张态势,加快推进原有规划产能的建设进度,单晶硅片年产能达55GW,单晶组件年产能达25GW,相比2019 年末分别增长30.95%、78.57%。产能释放叠加高效产品需求旺盛,公司单晶组件和硅片销量同比大幅增长。报告期内,公司实现单晶硅片对外销售24.69 亿片,同比增长14.98%;单晶组件对外销售6,578MW,同比增长106.04%;营业收入及归母净利润同比增长分别为42.73%、104.83%,成长性再超预期。

产品领先,倡导统一硅片尺寸,持续领跑光伏行业。2020 年上半年,公司产品非硅成本进一步降低,核心关键品质指标持续优化,硅片质量和成本继续领先行业,电池和组件产品品质及成本改善明显。公司联合晶科、晶澳、阿特斯等行业其他六家企业,共同倡议以182mm*182mm 硅片标准(M10)作为研发下一代硅片、电池、组件产品的标准尺寸,推动行业建立基于统一标准的供应链体系,实现装备制造体系和客户应用体系的标准化,减少资源浪费。

报告期内,公司推出面向超大型地面电站的Hi-Mo5 组件迭代新品,该产品基于M10 掺镓单晶硅片,其中72 型组件功率可达540W,转换效率超过21%。在产品领先的战略下,公司持续加大研发投入,持续推进降本增效,实现产品技术,成本与市场“领跑”,推动行业良性发展。

扩充供应商名单,保障多晶硅料的稳定供应。8 月18 日,公司发布公告,与亚洲硅业签订多晶硅料的长期采购协议,合同约定自2020 年9 月1 日至2025 年8 月31 日向亚洲硅业采购多晶硅料12.48 万吨,双方按月议价。根据PVInfoLink 于2020 年8 月13日公告的多晶硅料均价测算,预估本次合同总金额约94.98 亿元(不含税),占公司2019 年度经审计营业成本的约40.61%(本测算不构成价格承诺)。在现阶段硅料供不应求的背景下,公司再签长期采购协议,有利于保障多晶硅料的供应。我们预计,公司2020年底实现单晶硅片年产能75GW 的规划目标是大概率事件,随着公司产能的扩张,将有更多的多晶硅料供应商与公司签订长期采购合同。

单晶硅片定价策略明确,有助于稳定市场预期。8 月25 日,公司官网公布了最新单晶硅片价格,其中单晶硅片P 型M10 175μm 厚度(182/247mm)最新报价为3.90 元/片、单晶硅片P 型M6175μm 厚度(166/223mm)最新报价为3.25 元/片、单晶硅片P 型158.75/223mm 175μm 厚度硅片最新报价为3.10 元/片。公司特别说明由于硅料价格近期变动频繁且幅度较大,后期硅料价格变动±¥3/kg,硅片价格将相应按±¥0.05/pc 调整。公司硅片定价策略明确,将有助于稳定市场预期,并保障公司合理利润。

投资建议:

面对复杂的行业环境,公司成长性再次超预期,我们认为公司完成2020 年营业收入496 亿元的经营目标是大概率事件。上调未来三年盈利预测,预计公司2020 年至2022 年净利润分为89.95/135.22/173.24 亿元,对应EPS 分别为2.38/3.58/4.59 元,当前股价对应P/E 分别为26/17/14 倍。当前公司估值合理,维持“增持”评级。

风险提示:

全球宏观经济波动风险;国际贸易保护风险;行业竞争加剧风险。