隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012)2020三季报点评:业绩符合预期 市占率持续提升

时间:20-11-02 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司10 月31 日发布2020 年三季报,前三季度实现营收338.32 亿元,同比增长49.08%,归母净利润63.57 亿元,同比增长82.44%。公司第三季度实现营收136.91 亿元,同比增长59.53%;归母净利润22.40 亿元,同比增长51.93%。

二、分析与判断

硅片业务盈利向好,大尺寸结构持续优化

公司前三季度硅片出货约67 亿片,其中外销40 亿片;Q3 硅片出货约27.8 亿片,其中外销约15.7 亿片。受7 月新疆地区硅料企业事故及8 月四川洪水影响,硅料环节供应短缺催化价格持续上涨,但公司在三季度前锁定一批低价硅料,同时多次跟进提价并公告按硅料价格变动±3 元/kg,调整硅片价格±0.05 元/pc,部分抵消硅料价格波动影响,毛利率环比提升4%-5%。目前公司已按计划完成166 大尺寸的产能切换,稳步推进182大尺寸产能改造,预计三季度166 尺寸出货占比超过40%,随着四季度182 尺寸开始小批量出货,以及166 尺寸出货占比继续提升,公司盈利能力有望进一步增强。

组件业务短期利润承压但份额快速提升,Q4 有望企稳回升公司前三季度组件出货约12.7GW,其中Q3 组件出货约5.9GW。受产业链原材料价格快速上涨影响,组件业务面临较大盈利压力,毛利率环比有所下滑。目前组件价格维持在1.6 元/W 上下浮动,公司一体化成本优势显现,市场份额有望进一步提升。此外,随着Q4 光伏装机最强旺季来临,叠加国内硅料厂陆续全面复产,Q4 组件业务盈利水平或将企稳回升。

多举措保障原材料供应稳定,产能扩张加速

公司于9 月25 日与通威股份签订战略合作协议,每年双向优先保障10.18 万吨多晶硅料交易量并进行投资合作。此外,公司与部分一线硅料厂商签订长单,目前已基本锁定明年约70%的硅料供给。对于紧缺的玻璃环节,公司积极与主流光伏玻璃厂商签订长单,并与第二梯队厂商加强合作,多措并举稳定原材料供应。今年公司产能扩张积极推进,预计年底硅片产能将达到75GW 以上,组件产能40GW 以上,行业龙头地位持续巩固。

费用控制较好,Q3 经营性现金流大幅改善

公司前三季度期间费用率为5.74%,同比下降2.48%,费用控制较好。其中,销售费用率同比下降2%,管理费用率同比持平,财务费用率同比下降0.55%。Q3 经营性现金流59.21 亿元,同比大幅增长273.01%,主要是由于组件预收款大幅增加,以及银行承兑汇票到期兑付回款增加。

三、投资建议

预计公司2020-2022 年归母净利润分别为85.80、104.70、139.21 亿元,同比增长62.5%、22.0%、33.0%,EPS 为2.27、2.78、3.69 元,对应估值33、27、21 倍PE,参考CS 光伏板块TTM 估值97 倍,考虑到公司的龙头地位和长期成长空间,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期