隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012):业绩符合预期 彰显龙头盈利能力

时间:20-11-03 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持“增持”评级 。维持2020-2022年EPS 2.14、2.88、3.63 元的预测,上调目标价至89.28(+17.47)元,对应2021 年31 倍PE,上调原因为行业估值中枢上移至2021 年25 倍PE,隆基股份(601012)作为龙头应享有溢价。隆基股份发布2020 年三季报,业绩符合预期。

受原材料涨价及组件ASP 下滑的影响,Q3 毛利率环比略有下降,现金流较好,经营质量高。硅片预计外销15.7 亿片,环比+41%,收入36 亿元,组件外销5.91GW,环比+25%,收入90 亿元。组件环节ASP 下降,原材料略有涨价,整体毛利率环比降1.5pct 至25.8%,展望Q4,硅料、玻璃价格继续上扬,预计组件ASP 持平,盈利压力依然存在。经营质量高,经营性现金流Q1-Q3 达到62.6 亿元,领先全行业。费用率控制在较好水平,为6.6%,应收账款环比下降,占总资产仅7%,存货略有增加,为106 亿元,预示Q4 组件销售收入继续大幅增长。

硅片组件全面推进,盈利能力在平价时代有望提升,BIPV 业务将成为新增长级。我们预计2020 年组件整体出货目标达22GW,超出2019 年140%+,并且其中15GW+为新型166 组件,2021 年182 组件占比将达到1/3,提升盈利能力。随着平价时代的到来,随着组件端市占率集中度快速提升,盈利能力有望改善。2020 年隆基开拓新的BIPV 业务领域,能通过发电收益回收建筑物投资,有望成为新增长极。

催化剂。非硅成本继续下降、BIPV 产品销售良好。

风险提示。国际贸易及汇率风险、海外疫情影响光伏装机的风险。