隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012):3季度业绩符合我们预期 充足原料长单有望支撑盈利能力

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

3 季度业绩符合我们预期

隆基公布3Q20 业绩:收入137 亿元,同比+60%,环比+19%;归母净利润22 亿元,同比+52%,环比-1%,符合我们预期而略逊市场预期。主要由于3 季度产业链价格上行后需求端出现一定观望情绪,部分订单后延至4 季度交付确认所致。

硅料库存稳定毛利率表现,产品迭代强化盈利能力。尽管3 季度中段开始硅料价格快速上涨,公司凭借价格低位库存,保障了3季度硅片毛利率在30%水平,环比提升4 个百分点。同时公司今年主力新品M6 硅片3 季度出货占比超过40%,我们测算新产品毛利率较G1 和M2 有1-4 个百分点的优势,同时公司预计M10产品4 季度将开始出货,盈利能力较现有产品将进一步提升。

发展趋势

辅材战略协议,保供降成本。今年年中以来,产业链重要辅材价格快速上行压制组件利润。我们统计隆基近年来签署的硅料、玻璃、铝边框长单采购协议已可以覆盖2021 年30GW 出货量的分别77%、57%和50%(图1),有利支撑明年出货增长背景下的保供和成本控制需求。同时公司也通过意向协议培养更多潜在供应商,从而降低产业链瓶颈环节对供应造成的风险。

预收款及存货印证订单情况,支撑后续盈利乐观预期。公司3 季度末合同负债(预收款)较2 季度末提升约70%达到63 亿元(约为单季度收入的50%),存货也提升40 亿到106 亿元。我们认为预收及存货的提升验证了部分订单未于3 季度交付而递延至4 季度的情况,也因此有望支撑4 季度盈利表现。

扩产顺利推进,需求增长中保持份额优势。公司高效新产能建设顺利,其中银川15GW 硅片产能年内计划达产,腾冲、曲靖、楚雄合计20GW 的硅片产能也在陆续投放,公司维持此前预计的年末硅片产能在75GW 以上。我们预计随着高效新产能在公司总产能中的占比进一步提高,同时M6 及以上大尺寸产品出货成为2021年主流后,公司硅片环节盈利能力将继续获得支撑。

盈利预测与估值

尽管3 季度略逊预期但订单有望在4 季度落地补回,我们维持2020年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年32.6 倍/27.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和70.40 元目标价,对应30.2倍2020 年市盈率和25.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有7.4%的下行空间。

风险

海外光伏需求不及预期。