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隆基股份(601012)三季报点评:营运指标与现金流优异 业绩高增趋势明确

时间:20-11-05 00:00    来源:长江证券

事件描述

隆基股份(601012)发布2020 年三季报,报告期内公司营业收入338.32 亿元,同比增长49.08%;归母净利润63.57 亿元,同比增长82.44%。

事件评论

硅片组件产销放量,三季度收入大幅增长。受益于疫情影响减弱海外需求逐步复苏,公司硅片及组件产销增速良好。公司作为全球综合性单晶龙头企业,一方面持续推进单晶硅片产能扩张,带动产销规模放量增长;另一方面,组件业务产能持续攀升,带动上半年销售规模创历史新高:1)2020 年前三季度硅片出货约67.4亿片,同比增长约49%,外销约40.4 亿片,同比增长约17.6%;2)组件出货约12.7GW,同比增长近170%,其中2020Q3 组件出货约5.9GW,同比增长超300%。

产销放量带动下,公司前三季度实现收入338.32 亿元,同比增长49.08%;其中2020Q3 单季度实现收入136.91 亿元,同比增长59.53%,环比增长18.62%。

毛利率整体表现良好,单季度业绩同比高增。2020 年前三季度公司综合毛利率27.84%,同比提升0.21pct;其中2020Q3 毛利率25.79%,同比下降4.15pct:1)硅片业务源于结构持续优化,公司硅片销售均价跌幅明显小于成本降幅,三季度硅片原材料大部分来源于二季度的低价硅料库存,预计2020Q3 毛利率超过30%;2)组件业务,虽然三季度原材料涨价及交付价格小幅下,但2020Q3 在美国销售占比提升以及双面组件销售占比亦有所提升,预计2020Q3 组件业务毛利率水平超20%。盈利方面,2020 年前三季度公司实现归母净利润63.57 亿元,同比增长82.44%;其中2020Q3 单季度实现归母净利润22.4 亿元,同比增长51.93%。

硅片高筑护城墙+组件提供高增长,强者恒强。后续看,公司扩产十分明确,硅片方面随着近期公布的丽江三期、曲靖二期等产能实现,未来硅片产能可达130GW,考虑到部分产线升级至182,总产能可以达到近140GW。市占率由当前的40%左右预计提升至50%以上。组件方面,4 季度随着泰州产能满产、嘉兴5GW 产能投产以及宁波宜则并表,年末组件产能预计达到40GW 左右,后期基于产业链协同产能扩张加码,中长期公司组件市占率目标为25%-30%左右。

我们继续重点推荐隆基股份,预计2020、2021 年公司分别实现归母净利润88.7亿元、119.0 亿元,EPS 分别为2.35、3.16 元,对应当前PE 分别为32、24 倍。

风险提示

1. 光伏装机规模不达预期;

2. 产业链价格过高致下游需求下降。