隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012):业绩符合预期 一体化优势显着

时间:20-11-05 00:00    来源:东方证券

10 月30 日,公司发布三季报。2020 年前三季度实现营业收入338.32 亿(同比增加49.08%),实现归母净利润63.57 亿元(+82.44%),扣非后为60.14亿元(+76.35%);其中Q3 实现营业收入136.91 亿元(+59.53%),实现归母净利润22.40 亿元(+51.93%),业绩基本符合预期。

核心观点

硅片盈利环比改善,组件以量补价。分板块看,Q3 硅片生产27.8 亿片(其中外销15.7 亿片,自用12.1 亿片);产量受子公司电力切换影响不及预期,但公司通过提前采购低价硅料和提高大尺寸出货比例实现了毛利率的环比改善,幅度预计为5pct 左右,净利润贡献10 亿上下;组件出货5.93GW(其中外销5.91GW,自用0.02GW),环比提升25%;受到上游及辅材环节涨价影响,毛利率环比下降5pct 左右,预计净利润贡献10 亿上下;剩余1.2 亿主要来自发电和EPC 板块。同时,公司Q3 完成了越南光伏的收购,海外渠道进一步拓宽,未来组件市占率将进一步提升。

预收款大幅增加,Q4 出货高增长确定。截止Q3 末,公司预收款为62.5 亿,单季度增加近30 亿,主要原因为Q4 国内抢装,组件预收款在季度末快速增加,我们简单测算下国内组件的预付款订单规模或在100 亿以上。考虑到国内订单流转周期较短,高预收款为Q4 组件出货量提供坚实保证;公司通过存货备货(存货超过100 亿)和上游长单协议,保证供应链稳定。

货币资金达245 亿,现金流改善明显。截止Q3 末,公司货币资金高达245亿元,环比增加68 亿;这一方面来自公司50 亿可转债8 月份顺利募集,另一方面来自经营现金流的改善;公司Q3 经营活动现金流净额为59.2 亿,净现比高达2.6 倍,体现了公司较高的产业链地位。

财务预测与投资建议

我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为2.33/3.10/3.77元(原预测2020-2022 年为2.33/2.81/3.44 元,主要上调产品出货量),参考可比公司合理估值水平为2021 年的30 倍市盈率,对应目标价为93 元,维持买入评级。

风险提示

光伏装机不及预期;产品价格下降超预期。