隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012)2020年三季报点评:业绩符合预期 应对行业波动能力显著

时间:20-11-06 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入338.32亿元,同比+49.08%;实现归母净利润63.57亿元,同比+82.44%。其中第三季度实现营业收入136.91亿元,同比+59.53%;实现归母净利润22.40亿元,同比+51.93%,符合市场预期。经营活动现金流改善明显,前三季度净额为62.60亿元,主要是销售产品预收款和承兑汇票到期兑付的原因。

应对疫情灵活调整,硅片毛利率有所提升。硅片业务方面,2020Q3出货27.8亿片,环比增加39%,外销15.7亿片,毛利率环比提升4-5个pct,系疫情期间采购策略调整,致当期硅料库存价格较低。2020年Q3-Q4硅料价格因安监、疫情、水灾等突发因素价格上涨,展望未来,一方面随事件平息会有一定下降空间,另一方面公司也通过采用顺价政策应对,故该因素暂不会显著影响毛利率。尺寸方面,根据下游客户需求,预计2021年M6和M10硅片供应占比分别为2/3和1/3。

此外,2021年硅片行业产能会加速释放,虽然毛利率有一定调整压力,但可通过增加大硅片供应进行结构性对冲。

通过长协锁定模式,应对光伏玻璃等原材料上涨问题。组件业务方面,2020Q3出货5.93GW,环比增加25%,海外销售较为亮眼;组件2020年Q3毛利率环比Q2略有下降,主要是原材料价格上涨所致,目前原材料高价因素依然显著存在,公司通过战略合作方式与光伏玻璃龙头签订长协,可保障一半以上供应,同时积极开辟二线产能供货渠道,稳定预期;加之下游电站由于抢装因素,对价格容忍度开始提升;此外,大部分的硅料供给也已通过长单锁定。因此,公司产品出货量可以得到较好保证,满足下游需求。

维持“买入”评级:光伏行业景气性高,公司作为行业龙头,单晶硅片环节能力突出,同时通过不断扩充产能提升市占率,采取全球化战略,开辟海外销售渠道,提升组件环节竞争力,我们上调公司21-22 年盈利预测,预计公司20-22年实现归母净利润83.80/101.81/124.84 亿元(原值为83.80/98.82/119.11亿元),对应EPS 为2.22/2.70/3.31 元,当前股价对应20-22 年PE 为34/28/23倍,维持“买入”评级。

风险提示:光伏政策发生重大不利变化;硅片环节产能释放毛利率调整显著。