隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012):现金流改善明显 硅片盈利突出

时间:20-11-06 00:00    来源:信达证券

事件:公司发布 2020 年第三季度报告。2020 年前三季度公司实现营收 338.32 亿元,同比增长 49.08%,归母净利润 63.57亿元,同比增长 82.44%,扣非归母净利润 60.14 亿元,同比增长 76.35%;毛利率 27.84%,同比下降 0.21ppt。

其中,2020 年第三季度,公司实现营收 136.91 亿元,同比增长 59.53%;归母净利润 22.40 亿元,同比增长 51.93%;扣非归母净利润 21.20 亿元,同比增长 49.93%;毛利率 25.79%,同比减少 4.14ppt。

点评:

三季度销量持续增长,硅片盈利改善。公司三季度单季硅片和组件出货量预计为 28 亿片和 6GW,环比分别增长 39%和25%,销量持续放量;前三季度硅片和组件累计出货预计为 67 亿片和 12.7GW,同比增长 45%和 140%。三季度在原材料硅料涨价背景下,公司以硅料价变 3 元/kg,硅片价变 0.05 元/片的关系将成本压力向下游完全传导,同时受益前期硅料低价库存,三季度硅片毛利率水平提升。组件环节受原、辅材料价格上涨压力,及前期部分低价订单影响,毛利率有所下滑。

受益行业供需格局变化,三季度现金流改善明显。三季度公司实现经营活动现金流净额 59.21 亿元,同环比均明显改善,主要受益 Q1-Q2 银行承兑汇票兑现现金,及 Q3 组件供需关系变化,客户现金付款占比提升所致。三季度公司新增合同负债 29 亿元,我们认为主要是 Q4 装机旺季下游备货、以及部分辅材供给受限带来的供需变化所致。目前来看,对价格敏感性较低的海外客户订单良好,需求持续增长。以双面组件等高单价产品为主的美国市场已成为公司第一大海外市场,未来随着公司收购越南光伏放量,海外市场贡献有望持续增长。

光伏龙头产能持续释放,巩固自身强大竞争力。截至 2020 年 6 月末,公司单晶硅片年产能约 55GW,单晶组件年产能约 25GW,同时在建云南硅棒/硅片项目、西安电池项目、嘉兴组件项目将在下半年逐步建成投产,巩固公司作为行业龙头的产能优势及成本优势。

盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022 年营收 527.34、663.87 和 801.07 亿元,同比增长 60.3%、25.9%和 20.7%,归母净利 88.38、119.72 和 147.97 亿元,同比增长 67.4%、35.5%和 23.6%。摊薄 EPS2.34、3.17 和 3.92 元股。对应2020-2022 年 PE 分别为 30.3、22.4 和 18.1x,维持对公司“买入”评级。

风险因素: 新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险;技术路线变化风险;产品及原材料价格波动风险等。