隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012):业绩超预期 高效单晶产能加速扩张

时间:20-11-14 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布 2020 年第三季度报告。2020 年前三季度,公司实现营业总收入 338.32 亿元,同比增长49.08%;实现归母净利润 63.57 亿元,同比增长 82.44%;经营活动产生的现金流量净额为 62.60亿元,同比增长 55.95%;毛利率为 27.84%,同比提升 0.21 个百分点。

投资要点:

业绩超申万宏源预期,高效产能释放助推量利齐增。2020 年前三季度,公司实现营业总收入 338.32亿元,同比增长 49.08%;实现归母净利润 63.57 亿元,同比增长 82.44%;经营活动产生的现金流量净额为 62.60 亿元,同比增长 55.95%;毛利率为 27.84%,同比提升 0.21 个百分点。业绩高增长主要得益于两大因素:一是受益于单晶产能规模的快速释放和高效产品的需求旺盛,主要产品单晶组件和硅片销量同比大幅增长;二是得益于政府补助增加、出售电站项目公司股权转让收益增加及理财产品收益增加。

单晶硅片龙头规模和成本优势突出,大尺寸产能扩张巩固龙头地位。截至 2020 年 6月末,公司单晶硅片年产能约 55GW,银川年产 15GW 单晶硅棒和硅片项目已部分投产,云南三期拉晶切片项目进度加速推进。根据公司公告,公司于 2020 年 9 月分别与丽江市人民政府、曲靖市人民政府签订丽江(三期)年产 10GW 单晶硅棒建设项目投资协议及曲靖(二期)年产 20GW 单晶硅棒和硅片项目投资协议,助推硅棒及硅片产能扩张。在提升产能产量的同时,公司加快推进产品结构调整,已按计划完成了 166 大尺寸的产能切换,逐步推进 182 大尺寸产能改造。

组件业务品牌和渠道效应越来越强,高功率组件销售占比迅速提升。截至 2020 年 6月末,公司单晶组件年产能约 25GW,完成了对越南光伏电池和组件的收购,进一步提升海外产能,完善全球产能布局。公司根据市场情况积极调整产品结构和销售区域,持续推进全球营销体系建设及本地化运营管理,高功率组件产品销售占比迅速提升。公司 PERC电池量产效率现已突破 23%,推出了面向超大型地面电站的 Hi-Mo5 组件迭代新品,该产品基于 M10 掺镓单晶硅片,采用智能焊接技术,其中 72 型组件功率可达 540W,转换效率超过 21%。

上调盈利预测,维持“增持”评级。公司是单晶硅片龙头,垂直一体化加速组件市占率提升。考虑到光伏行业景气度持续提升以及公司新建产能陆续释放,公司市占率提升有望超预期。我们上调公司盈利预测,预计 2020-2022 年归母净利润分别为 82.57、111.32、134.72 亿元(上调前分别为 78.70、89.45、101.27 亿元),对应 EPS 分别为 2.19、2.95、3.57 元/股,当前股价对应 PE 分别为 34、25、21 倍,维持“增持”评级。

风险提示:海外需求不达预期,组件价格下跌超预期