隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012)复盘与展望:历经周期磨炼 终得成长加冕

时间:21-01-04 00:00    来源:天风证券

8 年40 倍——成长决定长涨,周期主导快涨

股价上涨的重要时刻: 2014 年末,公司以一己之力为推动单晶发展主动切入下游组件,估值提升。2017 年单晶硅片盈利超预期、组件放量进入全球前十,PE 和EPS 双升。2020 年中欧新能源政策超预期,公司坚持一体化布局,提前完成20GW 目标,PE 和EPS 双升。

过去的成功——从本质出发,谋长远经营,轻短期盈利总结公司过往成功,除来自龙头公司共有的成本管控+研发实力外,更核心的竞争力:坚持“第一性原则”并高效执行、量产踩点精准并赚取技术进步的利润、极强的供应链管理能力。

首先,创始人对行业理解深刻,确立单晶路线→切入下游组件→形成一体化布局,每一步正确的战略和超强的执行力为超级成长周期提供动能。

其次,在新技术上公司都早早进入研发阶段,但考虑设备成本及供应链制约,公司不会盲目量产,适时踩点量产,并赚取技术进步的超额收益。

最后,公司通过培育设备厂、签订长单等方式进行供应链管理。

当下的挑战——短期降盈利,长期利龙头

当下及未来1-2 年,公司在硅片业务上需面对新进入者与尺寸更替的双重压力,电池业务上受到新技术路线的冲击,组件业务上强敌环伺,虽每个挑战都重大,但我们认为凭借公司坚持第一性原则、量产踩点赚取技术进步的钱、超强的供应链管理能力三大优势及当前布局情况,未来这些挑战仅在阶段性造成盈利下滑,长期看公司竞争优势持续扩大。

未来的机遇——平价新时代,业务再成长

全球迈入平价新时代,行业长期成长空间逐步打开,龙头一体化企业组件将成为其利润输出口,而品牌和渠道成为核心竞争力。此外,随度电成本的进一步降低,光伏多场景应用将逐步成熟,公司已布局的BIPV 具有万亿市场空间,为后续业绩增长提供新动力。

估值与市值——轻供需错配带来利润变化的短逻辑,重做大蛋糕的长逻辑短期看,公司作为深度一体化光伏龙头,随着上游材料价格回落,盈利空间打开,给予明年45X PE,对应目标价137.68 元,维持“买入”评级。

长期看,预计2025 年全球装机达350GW,组件环节的市场规模为3968亿元,大胆预计公司组件市占率40%,硅片市占率50%,贡献利润208 亿元,假设估值稳定在40 倍,对应市值8326 亿元,市值空间达130%以上。

风险提示:行业装机不及预期;原辅材涨价风险;疫情防控风险