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隆基股份(601012)2020年业绩预告点评:业绩符合预期 技术、规模、盈利有望全面领先

时间:21-01-29 00:00    来源:中信证券

公司预告2020 年业绩符合预期,利润保持快速增长,预计2021 年有望维持硅片高盈利和组件份额高增长。我们上调2020-2022 年净利润预测至84.4/122.3/146.8 亿元,现价对应PE 51/35/29 倍,给予目标价145.96 元,维持“买入”评级。

增长符合预期,Q4 表观利润环比小幅回落,实际经营业绩或更优。公司预计2020 年实现归母净利润82.0~86.0 亿元(+55.3%~+62.9% YoY),扣非后净利润77.8~81.8 亿元(+52.7%~+60.6% YoY);其中Q4 预计实现归母净利润18.4~22.4 亿元(+2.7%~+24.9% YoY,-17.7%~+0.1% QoQ),扣非后归母净利润17.7~21.7 亿元(+4.9%~+28.7% YoY,-16.7%~+2.1% QoQ)。公司Q4盈利环比有所回落,或受主辅材涨价影响毛利率略有波动,以及与公司采取较保守的资产减值政策(涉及大尺寸电池组件产线技改等)和人民币升值致汇兑损失有关,预计实际盈利或更为亮眼。

硅片、组件出货量双冠,份额优势进一步扩大。公司业绩快速提升主要得益于硅片和组件产销量大幅增长。据PVInfoLink 等第三方机构汇总统计,我们预估公司2020 年硅片出货量近60GW,其中对外销售占比近60%,市占率约45%;组件出货量达23GW 以上,Q4 出货量或占全年40%左右,且首次登顶全球出货量Top1,全球份额或大幅增至约18%。

加快新型电池片项目扩产,强化技术领先优势。2020Q4 以来,公司先后公告曲靖10GW、宁夏3GW、西咸15GW 电池片扩产项目,总计投资约150 亿元,平均投资强度分别达5.6、4.7、5.3 亿元/GW,预计有望采用新型N 型电池技术(TOPCon 或HJT)。公司加快高效电池技术研发和产能扩张,有利于充分发挥并进一步强化在高效电池片技术的领先优势,不断满足市场对高效单晶产品的需求,持续提升公司的市场竞争力和盈利能力。

硅片毛利率或维持25%+,组件份额有望增至25%。近期在硅料价格回升、硅片新产能实际释放有限,以及上年部分未全容量并网项目仍在集中补出货的情况下,单晶硅片供需格局整体保持稳定,1 月单晶硅片价格尚无调整。尽管2021年单晶硅片行业迎来扩产潮,但在需求增长确定性强,硅料供给规模有限,且新产能释放亦需爬坡的情况下,预计年内硅片价格将呈现理性稳降。公司作为规模、成本双优的光伏中游环节绝对龙头,预计硅片毛利率有望维持25%以上;且凭借一体化低成本产能和全球营销网络布局优势,实现组件出货量进一步增长(预计2021 年45GW,市占率25%),支撑盈利和份额保持快速提升。

风险因素:光伏装机增长低于预期,成本下降低于预期,产品价格快速下滑等。

投资建议:基于公司2020 年业绩预告,我们上调2020-2022 年净利润预测至84.4/122.3/146.8 亿元(原预测值为83.3/113.4/138.5 亿元),对应EPS 预测2.24/3.24/3.89 元,现价对应PE 51/35/29 倍,给予目标价145.96 元(对应2021年45 倍PE),维持“买入”评级。