隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012):龙头行稳致远 增长韧性凸显

时间:21-08-31 00:00    来源:中信证券

公司2021H1 业绩符合预期,硅片保持较高盈利优势,组件盈利有望触底回升,一体化龙头地位持续巩固;调整公司2021-23 年EPS 预测至2.16/2.75/3.51元,基于2022 年45 倍PE,给予目标价124.00 元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,盈利能力阶段性回落。公司2021H1 实现营业收入350.98 亿元(+74.3% YoY),归母净利润49.93 亿元(+21.3% YoY),业绩符合预期;其中Q2 实现营业收入192.44 亿元(+66.7% YoY,+21.4% QoQ),归母净利润24.91 亿元(+10.6% YoY,-0.5% QoQ)。公司2021H1 年ROE(摊薄)落至11.5%(-1.8pcts YoY),毛利率22.7%(-6.5pcts YoY),其中Q2 毛利率22.3%(-4.9pcts YoY,-0.9pct QoQ),毛利率下滑或主要由于硅料价格大幅上涨、Q2 开工率短期承压和运费上行等多重因素;而经营活动现金流净额达8.47 亿元(+150.1% YoY),资产周转率达0.38(+0.06 YoY),盈利质量和营运效率持续优化。

硅片保持较高盈利优势,龙头地位持续巩固。公司2021H1 实现硅片产量38.35GW(+51.7% YoY),出货量38.36GW,其中外销18.76GW(+36.5%YoY),自用19.60GW,自用占比51.1%(+13.5pcts YoY)。2021H1 公司硅片基本随硅料同步涨价,得益于库存周期时间差红利,硅片毛利率或仍维持相对高位,预计下半年毛利率或将有所承压;但下半年硅片开工率较上半年将有显著提升,出货规模或明显放量,且M10 大尺寸硅片占比有望迎来加速提升,实现产品结构和生产效率的持续优化。公司规划2021 年底硅片产能将达105GW 以上,我们预计其出货量将达90GW,市场份额维持45%-50%,同时得益于卓越的成本和质量控制能力,盈利能力有望保持相对优势,龙头地位持续巩固。

组件盈利有望触底回升,市场份额持续增长。公司2021H1 单晶组件业务产量为19.93GW(+149.0% YoY),出货量为17.01GW(+158.6% YoY),维持组件出货量全球第一的位置,其中外销16.60GW(+152.4% YoY),自用0.41GW,组件收入占比增至67%(+10pcts YoY)。2021H1 受光伏原材料价格和运费快速上涨影响,以及前期低价订单拖累,公司单组件业务盈利承压,但随着新签订单价格上升、产业链价格趋于稳定,组件业务有望迎来盈利修复。

公司规划2021 年底单晶电池/组件产能将达38/65GW 以上,我们预计组件全年出货量将达40GW 以上,全球市占率或将达20%-25%。公司凭借全球营销渠道、品牌影响力、技术和成本等优势,组件业务长期市占率有望提升至30%以上。

加码N 型电池片布局,引领电池片技术升级。公司积极推进TOPCon、HJT 等新型电池片技术的研发布局,分阶段技术迭代产品已完成预研、中试和量试阶段并适时推向市场,产品量产转换效率和非硅成本处于行业领先水平,单线产能、良品率及转换效率提升明显,6 月初N 型TOPCon、HJT 和P 型TOPCon电池研发转换效率分别达到25.21%、25.26%和25.19%,刷新世界转换效率纪录,有望成为电池片技术升级的重要引领者。

推进BIPV、制氢等领域布局,布局长期增量业务。公司目前持有森特股份24.28%股权,为其第二大股东,携手推进双方业务融合,通过优势互补、强强联合,充分发挥森特股份在建筑屋顶设计、维护上的优势以及隆基股份(601012)在BIPV(光伏建筑一体化)产品研发、制造上的优势,共同开拓大型公共建筑市场,扩大分布式光伏的应用范围和应用场景。同时,公司设立子公司隆基氢能,布局制氢业务,定位制氢装备和技术方案提供商,拓展清洁能源新市场。

风险因素:光伏装机需求不及预期,公司产能释放不及预期,成本下降不及预期等。

投资建议:基于公司财报以及产业链价格波动,我们调整公司2021-23 年净利润预测至117.1/149.0/190.0 亿元(原预测值为125.0/154.8/187.3 亿元),对应EPS 预测分别为2.16/2.75/3.51 元,当前股价97.30 元对应PE 45/35/28 倍。

结合可比公司估值,并考虑公司行业龙头地位,给予公司2022 年45 倍PE,对应目标价124.00 元,维持“买入”评级。