隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012)公司简评报告:产能扩张稳步推进 Q2业绩符合预期

时间:21-09-01 00:00    来源:首创证券

事件:公司发布2021 年半年报,2021H1 实现营业收入350.98 亿元,同比+74.26%;实现归母净利润49.93 亿元,同比+21.3%,扣非后归母净利润49.05 亿元,同比+25.95%。分季度来看,Q1/Q2 实现营收158.54/192.44 亿元,同比+84.36%/+66.73%,实现归母净利润25.02/24.91亿元,同比+34.24%/+10.59%,扣非后归母净利润24.21/24.84 亿元,同比+37.46%/+16.45%,符合预期。

受原料价格影响,Q2 利润率有所下降。公司Q2 毛利率22.3%,较Q1下降0.9pct;Q2 净利率12.9%,较Q1 下降2.8pct。2021H1 毛利率同比-6.51pcpts 至22.73%,净利率同比-6.21pcpts 至14.23%,期间费用率同比+0.83pcpts 至6.01%,其中,销售费用率+0.54pcpts 至2.17%,管理及研发费用率-0.67pcpts 至3.16%,财务费用率+0.97pcpts 至0.68%。公司利润率下降的主要原因是受原材料硅料价格快速上涨的影响,由于Q1公司具备一定的低价硅料库存,因此毛利率较高,Q2 随着低价硅料库存的消耗和价格的上涨,整体生产成本上升,利润率有所下降。

组件出货超预期,公司一体化进程加速。2021H1 公司硅片出货量38.36GW,同比+51.7%,对外销售18.76GW,同比+36.48%,自用19.60GW ; 单晶组件产量19.9GW, 同比+140%以上,组件出货量17.01GW,其中对外销售16.60GW,同比+ 152.40%,自用组件0.41GW。

组件收入占比由2020H1 的57%提升至2021 H1 的67%,公司产能结构逐步向组件环节倾斜,一体化进程加速。分季度来看,硅片Q1/Q2 分别出货19.96/18.4GW,组件Q1/Q2 分别出货6.45/10.56 GW。在上半年产业链价格剧烈波动,装机需求趋缓的大背景下,公司硅片及组件出货成绩靓丽。

扩产进程顺利,稳坐双龙头宝座。2021H1 公司云南腾冲10GW 单晶硅棒项目,西安航天一期7.5GW 电池项目均已达产。云南曲靖10GW,楚雄三期20GW 硅片项目已经部分投产。宁夏乐叶3GW 单晶电池,西咸15GW 电池项目正在建设中。预计2021 年硅片/电池/组件产能将达到105/38/65GW,全年硅片/组件出货量将达到80/40GW,继续稳坐硅片、组件环节双龙头宝座。

下半年装机需求逐步回暖,盈利能力有望提升。从光伏市场上来看,目前上游硅料价格已经在200 元/kg 左右逐步企稳,下游Q4 装机潮和整县光伏屋顶计划推动加速,预计下半年装机需求将明显加速。根据PVinflolink 数据,公司Q3 组件开工率呈上升趋势,预计Q4 还将进一步提升,公司下半年盈利能力较上半年将出现明显改善。

投资建议: 预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为110.6/139.7/172.3 亿元,对应PE 47.6/37.7/30.6,维持买入评级。

风险提示:下游光伏装机不达预期;公司扩产不达预期;原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期;技术迭代超预期。