隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012):2Q21业绩符合我们预期 组件份额持续提升

时间:21-09-02 00:00    来源:中国国际金融

2Q21业绩符合我们预期

公司1H21收入350.98亿元,同增74.26%;归母净利润49.93亿元,同增21.3%。1H21公司组件收入占比67%(1H20:57%),公司增长动能平稳切换。单二季度,公司实现收入192.44亿元,同比增长67%,环比增长21%,归母净利润24.91亿元,同比增长15%,环比基本持平,符合我们预期。2Q21公司综合毛利率22.3%表现稳健,环比下降0.9ppt,同比下降4.9ppt,考虑到公司硅片、组件收入结构变化,我们测算硅片外销、组件外销毛利率较1Q21均有所提升,略超预期。

发展趋势

二季度组件出货量略超预期,看好公司两年内市占率提升~10ppt。公司2Q21组件出货9.6GW,环比增长.26%略超市场预期;其中,我们测算自有品牌外销量8.7GW,环比增长36%,对应2Q全球市占率~22%,环比提升~2ppt(1Q21:20%; FY20:19%)。我们维持公司2020年40GW组件出货量预测不变,对应市占率达到23~25%。我们认为随着下游电站投资主体专业化程度提升以及光伏市场全球化,将带来组件供应商的门槛和质保要求提高,驱动组件环节集中度继续向上,看好公司实现两年内组件市占率达到30%的发展目标。存量低价订单基本消耗完毕,看好公司三季度组件量、价环比提升。公司通过协商和消化,上半年已完成2020年所签低价订单的大部分出货,目前新签订单价格环比一二季度有所提升(市场报价目前Q3单晶单面组件均价1.79元/瓦,较Q1、Q2市场均价提升0.12、0.02元/瓦),我们看好在低价单占比减少及新签订单价格提升的背景下,公司3季度组件出货量、价有望环比改善。

BIPV+氢能,围绕光伏主业协同拓展。我们认为BIPV是光伏下游分布式应用场景拓展的重要方向,而氢能是实现非电领域碳中和的关键能源。考虑一年以上的开发周期,公司预计BIPV项目将于下半年及明年陆续落地。公司氢能业务定位绿电间歇性电解水制氢的技术开发、设备制造和服务提供,计划明年底达到1.5-2GW的电解水制氢设备产能。我们看好公司协同业务拓展未来带来持续增长动能。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年45.4倍/34.0倍市盈率。维持跑嬴行业评级,考虑到国内刚性需求启动+海外电价上涨推动需求高韧性,2H21光伏行业重新进入正周期,我们上调公司2022年估值倍数至40x,上调目标价14.4%至114.55元,对应2021/2022年53.5倍/40倍市盈率,较当前股价有17.7%的上行空间。

风险

海外光伏需求不及预期,原材料涨价超预期。