隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012):以变应变 成长不变

时间:21-09-02 00:00    来源:长江证券

隆基股份(601012)发布2021 年中报,报告期内实现收入350.98 亿元,同比增长74.26%;归属母公司净利润49.93 亿元,同比增长21.3%。

事件评论

行业波动下以变应变,上半年收入利润符合预期。2021H1 面对产业链价格的快速波动,光伏各环节博弈情绪浓厚,公司积极应对稳健成长。其中:1)硅片业务,上半年腾冲10GW 硅棒项目达产,曲靖10GW 硅棒及硅片项目、楚雄20GW 硅片项目部分投产,2021H1 末产能预计到96-98GW。虽然上半年产业链博弈及硅料紧缺,硅片开工率受到一定影响,但上半年公司硅片仍然实现出货38.36GW,同比增长30%左右,其中外销18.76GW,同比增长36.48%;2)组件业务,得益于组件端产能加速释放以及海外市场拓展,组件上半年实现出货17.01GW,出货量行业居首;其中外销16.60GW,同比增长152.40%。组件收入占比67%,同比提升10pct 左右。据此计算,组件收入在235 亿元左右,同比增长90%-100%。

2 季度各项业务盈利改善,硅片自用首次大于外销。2021Q2 公司实现收入192.44亿元,同比增长66.73%,环比增长21.38%;实现扣非净利润24.84 亿元,同比增长16.45%,环比增长2.6%。硅片业务受到博弈及云南限电的影响,开工率调整影响部分产出。组件毛利率受益于自产硅片及玻璃2 季度价格调整等,盈利能力预计环比提升。盈利水平方面,综合毛利率整体环比下降0.88pct 至22.33%。

一体化盈利改善明确,新技术突破可期。2021H2 地面电站加速启动,户用市场延续强势,行业需求加速向上趋势明确;2022 年硅料供需良好,终端需求放量,利润分配理性回归。公司作为全球光伏一体化巨头,硅片环节,延续在规模、技术、成本等方面的领先优势,持续贡献可观利润;组件环节,凭借产业协同、技术、品牌、资金等方面优势,实现国内外产销高增,盈利逐步上修;电池环节,技术突破与产能释放有望为公司带来另一阿尔法,值得重点关注;其他环节如BIPV 正通力合作,光伏制氢蓄势于远方。预计公司到2021 年底硅片、电池、组件产能分别达到105GW、38GW 和65GW,产能释放与高盈利共振,支撑公司业绩稳步增长。

预计2021-2023 年公司分别实现归母净利润114.5、153.8、213.8 亿元,对应当前PE 分别为40、30、22 倍。维持买入评级。

风险提示

1. 光伏装机不及预期;

2. 行业竞争加剧。