隆基股份(601012.CN)

隆基股份(601012):组件销量高增 业绩符合预期

时间:21-09-10 00:00    来源:中泰证券

事件:公司公布2021 中报,1H21 营收350.98 亿元,同增74.26%;归母净利49.93 亿元,同增21.30%;扣非归母净利49.05 亿元,同增25.95%;其中2Q21 营收192.44 亿元,同增66.73%;归母净利24.91 亿元,同增10.59%;扣非归母净利24.84 亿元,同增16.45%;毛利率22.33%,同降4.94PCT,环降0.88PCT,业绩符合预期。

组件销量增长推动营收及利润增长。公司1H21 营收350.98 亿元,同增74.26%,主要由于组件销量增长;其中2Q21 实现营业收入192.44 亿元,同比增加66.73%。1H21 公司实现归母净利润49.93 亿元,同增21.30%,其中2Q21 归母净利润24.91 亿元,同增10.59%。公司业绩高增的主要原因是出货高增带来的收入增长。

盈利水平略有下降,期间费用略有提升。2021 年上半年,公司毛利率和净利率分别为22.73%/14.22%,同比分别下降6.50/6.86PCT;其中2Q21 毛利率和净利率分别为22.33%/12.94%,同比分别下降4.94/6.82PCT,环比分别下降0.88/2.84 PCT。三大费用方面,1H21 期间费用率6.01%,较1H20 同期增加0.83PCT,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为2.17%/3.16%/0.68%,较1H20 同期分别变化+0.54/-0.68/+0.97 PCT。2Q21 期间费用率6.74%,较2Q20 上升1.52PCT,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为2.35%/3.39%/0.99%,较2Q20 分别变化+0.

48/-0.31/+1.35PCT;销售费用率增加主要由于销量增加导致计提的质保金增加、销售人员增加引起的薪酬总额增加,财务费用率增加是由于汇率变动导致汇兑损失增加。

净资产收益率有所下降,现金收入比增加。1H21 公司净资产收益率(ROE)为11.50%,同比下降1.77PCT,主要由于销售净利率下降。2021 年6 月末公司资产负债率为55.18%,较2020 年年底下降4.20PCT。1H21 公司现金收入比率为69.54%,同比提升10.1PCT。此外,2021 上半年公司经营性净现金流8.47 亿元,同增150.12%,主要由于销售规模扩大带来的经营活动现金流增加。

硅片及组件出货持续增长,产能扩张稳步推进。2021 年上半年,隆基股份(601012)实现单晶硅片出货量38.36GW,其中对外销售18.76GW,同比增长36.48%,自用19.60GW;实现单晶组件出货量17.01GW,其中对外销售16.60GW,同比增长152.40%,自用0.41GW。上半年云南腾冲年产10GW 单晶硅棒和西安航天一期7.5GW 电池项目已达产,云南曲靖年产10GW 硅棒和硅片和楚雄三期年产20GW 硅片项目已部分投产;宁夏乐业3GW 单晶电池以及西咸15GW 单晶电池项目正在建设,预计到年底公司单晶硅片产能超过105GW,电池产能达到38GW,组件产能超过65GW。

投资建议:我们预计2021-2023 年分别实现归母净利130.04、173.56 和231.51 亿元,同比分别增长52.1%、33.5%、33.4%,当前股价对应三年PE 分别为41、30、23 倍,维持“买入”评级。

风险提示:国际贸易保护风险;经营规模加速扩大带来的管理风险;市场竞争风险;行业市场规模测算偏差风险;公开数据信息滞后风险。